从PC到AI，联想中国一场必打的仗

文 | 光锥智能，作者｜白鸽，编辑｜王一粟 在AI时代，企业级服务的“含金量”，正逐渐替代“PC出货量”，成为联想估值的另一根锚。 5月26日，港股联想集团盘中一度涨超12%，报17.66港元，创历史新高，总市值迅速突破2000亿港元关口，逼近2200亿港元。而在上个交易日则涨近20%。 资本市场如此买单的背后，是联想集团交出了一份近年来难得好看的财报，尤其是在企业AI服务市场。 据2025/2026财年（2025年4月-2026年3月）暨第四财季数据显示，联想集团全年营收5899亿元人民币，同比增长20.3%；调整后净利润145.5亿元，同比大涨42.1%，增速为营收增速的两倍。 其中，ISG（基础设施业务群）收入同比增37%，并实现全年盈利。SSG（方案服务业务群）连续20个季度保持双位数增长，全年营收突破710亿元，运营利润率稳定在22.4%的高位。 而能够得到史上最好财报数据的背后，是联想在中国区这块试验田上，实现非PC收入占比接近“半壁江山”，比集团整体更早完成“结构性切换”。 联想集团执行副总裁、中国区总裁刘军在内部邮件中披露，上财年，联想中国AI相关收入同比激增超过140%，在总营收中占比达到32%。AI已成为联想中国绝对的核心增长引擎。 这也就意味着，联想中国已不再是传统意义上的PC厂商，而是以企业级AI服务为核心增长引擎的公司。而股价的暴涨，也传递出一个明确的信号，联想的转型故事，正在被重新定价。 事实上，自2017年，从最初的3S转型，到搭建云原生和中台化的核心引擎，到提出全栈AI战略布局，再到确立混合式AI加速中国智能化转型战略，联想中国的转型走了近十年。 而近两年来，随着智能体赛道的大爆发，AI应用已从消费端的“尝鲜”逐渐走向企业端的“刚需”，中国AI产业发展正从快速滑行进入起飞阶段。 刘军此前表示，中国消费者对智能体的使用率从23%翻番至47%，而更为关键的是，企业智能体的采纳率在一年内从30%飙升至88%。而这显然也给企业级AI服务市场带来更大的机遇。 因此，自2024年，联想中国就密集推出了各种智能体产品，组建面向个人、企业和生态的完整矩阵，包括乐享智能体、百应智能体、擎天Claw、天禧/天禧Claw、联想同享等等。 其本质是把AI从“单一工具”升级为“组织器官”，每个智能体都是一个可独立作战、又可协同联动的“数字员工”，最终目标是让每一家企业都拥有属于自己的“硅基战队”。 同时，今年4月，联想中国还发布词元工厂、企业级龙虾湖方案等产品，正试图以“词元”（Token）为新的计量单位，把企业IT服务变成可订阅、可度量、可规模复制的生产力商品。 但是，这套智能体军团在企业市场真实落地情况如何？联想中国从卖电脑，到现在卖AI，企业级市场真的会为其买单吗？ 史上最强财报背后，ISG与SSG的喜忧掺半 业内皆知，联想以PC起家，曾连续数十年占据全球PC市场第一。过去四十年，联想的生意本质上是“按台计价”，卖一台电脑赚一台的钱，卖一台服务器赚一台的钱。 但是，这种模式的天花板已经清晰可见，PC市场的竞争已从增量争夺转向存量内卷，价格战压缩利润空间，而AI PC虽然带来换机潮，但本质上仍是周期性机会，无法支撑长期增长。 也正因此，刘军的判断很直接：联想中国必须完成结构性切换——从依赖PC的硬件销售商，转向以服务和解决方案为核心的全栈AI服务商。 从财报来看，虽然IDG（智能设备业务群）仍是基本盘，但ISG+SSG合计贡献了近35%的营收和更高比例的增量，显然，联想已从“PC厂商”逐渐蜕变为“AI基础设施+解决方案提供商”。 而ISG+SSG两大业务群，也是联想中国面向企业级服务市场的关键，一个是底层的AI算力基础设施，一个则是从行业解决方案，到智能体应用的提供者。 不过，在这份亮眼成绩单背后，ISG和SSG两大业务群呈现出了截然不同的发展态势，一个刚刚爬出亏损泥潭但利润率堪忧，一个持续高质量增长但规模天花板隐现。 一方面，ISG成功实现扭亏为盈，第四财季更是录得营收56亿美元（同比增长37%）、运营利润2.02亿美元的历史最佳单季表现。 过去两年ISG曾因AI服务器前期投入大、毛利率低而陷入亏损。如今扭亏，说明联想已度过“赔本赚吆喝”的阶段，跑通了盈利模型。 但问题在于，其全年运营利润率仅0.4%（7300万美元利润/192亿美元营收），即便Q4单季利润率也仅约3.6%，这与行业标杆形成鲜明对比。 戴尔2026财年（截至2026年1月）基础设施部门（ISG）全年营收608亿美元，运营利润71亿美元，运营利润率约11.7%；即便在利润率承压的季度，仍维持在8.8%-10.3%区间。 联想ISG的利润率不足戴尔的三分之一，甚至低于戴尔利润率最差时期的一半。 更严峻的是市场份额。据IDC数据，2025年Q4全球服务器市场中，戴尔以10.0%份额位居OEM第一，超微9.3%紧随其后，而联想与浪潮并列约4.0%，HPE仅3.1%。ODM直销模式更是占据整体市场的53.2%。 这也意味着，联想ISG虽然吃到了AI服务器爆发的红利，但主要处于价值链下游——“组装和交付”环节。其扭亏，更多依赖规模效应和AI需求爆发带来的营收膨胀，而非真正的定价权或技术壁垒。一旦AI服务器需求增速放缓或竞争加剧，极低的利润率将使其再次陷入亏损风险。 与ISG业务相比，SSG表面上已经成为联想集团的新利润“奶牛”。 从增速看，SSG表现优异。全球IT服务市场2025年规模约1.9万亿美元，预计2026年约2.08万亿美元，复合增长率约9.7%。联想SSG 19%的增速约为行业均值的两倍，且22%以上的运营利润率远超传统IT服务商。 但问题在于绝对规模，100亿美元的营收在831亿美元总营收中仅占12%，在集团内部的话语权远不及IDG（589亿美元，占比71%）和ISG（192亿美元，占比23%）。 更关键的是，SSG的高利润率建立在联想庞大的硬件装机量基础上（联想累计PC销量已达11亿台），属于“硬件绑定型服务”。一旦PC市场再度下滑或企业IT预算收缩，SSG的增长韧性将面临考验。 综合来看，联想2025/26财年财报是一份“转型里程碑”式的成绩单，ISG扭亏证明了基础设施业务的可行性，SSG持续高利润验证了服务化方向，AI收入占比三分之一显示了结构转型的成效。 但这份财报更像是一份“及格线以上、优秀线未满”的答卷。 ISG的利润率水平尚未达到行业安全线，服务器市场份额仍处于第二梯队；SSG的高利润难以弥补规模短板，集团整体对PC业务的依赖依然过重。 联想集团董事长兼CEO杨元庆提出“两年内达成1000亿美元营收”目标，如果ISG不能将利润率提升至5%以上、SSG不能突破150亿美元规模，这可能只会是又一场“规模优先”的冒险。 靠智能体军团打市场，联想做得怎么样 2025年，被视为“超级智能体元年”，微软、阿里云等巨头纷纷布局智能体生态，争夺“智能体入口”定义权。而智能体在企业真实场景的落地，也成为兵家必争之地。 也是这一年，刘军正式提出了智能体军团的概念，又被其称为“硅基战队”，由1个超级智能体+多领域专业智能体组成，通过协同完成复杂任务，落地“人智共创”模式。 在这个硅基战队中，所谓的1个超级智能体，被