8000张GPU推文删了，账还在：一半收入来自卖电脑，软通动力为什么把AI生意做重了？

文 | 穆哓晨 1 0 月 1 3 日 ， 软 通 动 力 删 掉 了 一 篇 公 众 号 文 章 。 那 篇 文 章 说 ， 它 订 购 的 8 0 0 0 张 英 伟 达 6 0 0 0 D G P U 卡 近 期 到 货 ， 将 在 通 州 工 厂 完 成 整 机 集 成 和 交 付 。 据 第 一 财 经 报 道 ， 公 司 证 券 事 务 代 表 回 应 称 “ 对 此 事 不 太 清 楚 ” ， 达 到 披 露 标 准 的 事 项 会 发 公 告 ， 并 提 醒 投 资 者 新 闻 和 公 告 不 同 ， 不 要 把 这 类 经 营 新 闻 当 作 唯 一 的 投 资 依 据 。 删 稿 本 身 不 是 重 点 。 重 点 是 它 又 一 次 提 醒 市 场 ： 软 通 早 就 不 是 一 家 只 卖 人 力 的 软 件 公 司 了 。 它 在 买 卡 、 装 服 务 器 、 建 算 力 工 厂 ， 生 意 越 做 越 重 。 这 笔 重 生 意 值 不 值 ， 还 得 回 到 报 表 上 看 。 以 下 分 析 基 于 软 通 动 力 2 0 2 6 年 半 年 报 。 三 季 报 预 约 1 0 月 2 8 日 披 露 ， 文 末 列 了 我 会 用 三 季 报 验 证 的 几 个 数 。 今 年 上 半 年 ，软通动力（301236.SZ） 收 入 1 8 6 . 0 7 亿 元 ， 同 比 多 了 2 8 亿 元 。 这 家 名 字 里 带 “ 软 ” 字 的 公 司 ， 一 半 收 入 来 自 卖 电 脑 和 服 务 器 。 把 账 拆 开 看 更 有 意 思 ： 卖 硬 件 的 毛 利 多 赚 了 3 . 6 3 亿 元 ， 老 本 行 软 件 服 务 的 毛 利 却 少 了 2 . 6 0 亿 元 。 一 进 一 出 ， 集 团 毛 利 只 多 了 1 . 1 0 亿 元 ， 半 年 下 来 归 母 净 利 润 亏 损 2 . 6 5 亿 元 。 很 多 人 会 把 这 读 成 “ 转 型 失 败 ” ， 也 有 人 读 成 “ 押 中 了 A I ” 。 我 觉 得 都 早 了 。 更 值 得 回 答 的 是 四 个 问 题 ： 软 件 老 生 意 到 底 哪 一 环 在 承 压 ？ 买 硬 件 究 竟 买 到 了 什 么 ， 又 付 出 了 什 么 ？ 这 些 代 价 有 没 有 换 回 后 面 的 服 务 收 入 和 持 续 收 费 ？ 以 及 ， 什 么 数 据 出 来 ， 会 让 我 改 变 判 断 ？ 一 、 收 入 多 了 2 8 亿 元 ， 毛 利 只 多 1 . 1 亿 元 上 半 年 ， 计 算 产 品 与 智 能 电 子 业 务 （ 下 称 硬 件 ） 收 入 9 4 . 7 9 亿 元 ， 增 长 4 0 . 3 2 % ， 毛 利 率 从 5 . 4 3 % 升 到 7 . 7 0 % ； 软 件 与 数 字 技 术 服 务 （ 下 称 软 件 ） 收 入 8 9 . 7 0 亿 元 ， 只 增 长 0 . 5 6 % ， 毛 利 率 从 1 4 . 6 0 % 降 到 1 1 . 6 2 % 。 用 两 期 财 报 的 金 额 推 算 ， 集 团 新 增 收 入 里 约 9 6 % 来 自 硬 件 ； 硬 件 新 增 的 约 3 . 6 3 亿 元 毛 利 ， 七 成 多 被 软 件 毛 利 的 下 滑 抵 消 了 。 所 以 这 半 年 拖 累 利 润 的 ， 并 不 是 “ 硬 件 太 薄 ” 。 硬 件 的 毛 利 率 其 实 在 改 善 ， 压 力 出 在 老 本 行 。 毛 利 多 出 的 这 1 . 1 0 亿 元 ， 又 被 费 用 吃 掉 了 。 销 售 、 管 理 、 研 发 、 财 务 四 项 费 用 合 计 多 了 约 1 . 3 1 亿 元 ， 超 过 了 新 增 毛 利 ； 其 中 研 发 费 用 反 而 从 约 5 . 0 1 亿 元 降 到 4 . 3 2 亿 元 ， 增 长 主 要 来 自 另 外 三 项 ， 财 务 费 用 1 . 2 8 亿 元 ， 同 比 多 了 1 2 3 . 9 4 % ， 主 要 是 借 款 利 息 和 汇 兑 损 失 。 存 货 跌 价 及 合 同 履 约 成 本 减 值 损 失 也 从 约 0 . 9 7 亿 元 增 加 到 2 . 0 9 亿 元 。 所 以 ， 把 亏 损 简 单 归 给 “ A I 研 发 投 入 太 大 ” ， 是 说 不 通 的 。 上 半 年 亏 损 2 . 6 5 亿 元 ， 上 年 同 期 亏 损 约 1 . 4 3 亿 元 。 好 消 息 也 有 ： 第 二 季 度 单 季 归 母 净 利 润 0 . 8 5 亿 元 ， 已 经 回 到 盈 利 。 二 、 老 生 意 的 压 力 ， 始 于 一 次 重 新 定 价 软 件 毛 利 率 下 滑 并 不 是 今 年 才 开 始 的 。 软 通 在 2 0 2 5 年 1 1 月 回 复 深 交 所 定 增 问 询 时 ， 正 面 解 释 过 原 因 ： 它 在 通 讯 设 备 行 业 的 主 要 客 户 （ 问 询 回 复 中 称 “ 客 户 A ” ） ， 2 0 2 3 年 下 半 年 与 软 通 重 新 签 订 框 架 协 议 ， “ 对 各 级 别 服 务 人 员 的 单 位 结 算 价 格 等 进 行 重 新 定 价 ” ， 价 格 低 于 2 0 2 0 年 的 版 本 。 2 0 2 4 年 ， 来 自 客 户 A 的 人 均 月 收 入 又 下 降 了 5 . 9 4 % 。 公 司 还 提 到 ， 与 主 要 大 客 户 “ 一 般 每 隔 2 - 3 年 会 重 新 签 署 服 务 框 架 协 议 ” 。 也 就 是 说 ， 价 格 不 是 年 年 谈 ， 而 是 隔 几 年 重 定 一 次 ； 一 旦 定 下 来 ， 接 下 来 几 年 的 毛 利 空 间 就 基 本 被 锁 住 了 。 今 年 上 半 年 软 件 毛 利 率 又 降 了 约 3 个 百 分 点 ， 公 司 公 开 材 料 还 没 有 逐 项 拆 解 原 因 。 可 能 是 新 一 轮 续 签 ， 可 能 是 项 目 结 构 变 化 ， 也 可 能 是 人 员 利 用 率 或 新 业 务 的 前 期 投 入 。 按 “ 2 到 3 年 一 签 ” 的 节 奏 ， 下 一 轮 续 签 大 致 落 在 2 0 2 5 年 下 半 年 到 2 0 2 6 年 之 间 ， 但 这 只 是 时 间 上 的 吻 合 ， 不 能 当 结 论 。 这 恰 恰 是 读 这 份 半 年 报 最 该 追 问 的 问 题 ： 这 是 阶 段 性 的 ， 还 是 旧 业 务 赚 钱 的 能 力 在 下 降 ？ 还 要 看 到 一 个 季 节 因 素 。 公 司 在 问 询 回 复 中 解 释 ， 按 工 作 量 交 付 的 业 务 ， 上 半 年 受 假 期 影 响 结 算 较 少 ， 人 工 成 本 却 照 常 发 生 ； 按